周三，新三板做市指数终于结束十连阳行情，回落15点。始于11月4日的上涨行情令新三板在沉寂了近半年后恢复了生气。本周市场整体大幅上涨、成交快速放量，连创五月新高，三板做市指数两周大涨10%。在接近年尾时市场表现出强劲的回暖态势。

　　令新三板从流动性陷阱中一跃而出的是市场对年底分层等制度推出的预期。近来，股转公司领导多次重申这一时间窗口以安抚投资者。然而，并不是每一家挂牌公司都能享受到这波年终福利，大部分企业依然鲜有成交，新三板市场实现定价功能还是明显依赖于切实的制度落地。

　　分层预期是主引擎

　　本周二，三板做市指数报收1460点，实现了连续十个交易日上涨，累计上涨约140点，扭转了过去三个月以来持续下行的颓势，创下十周新高。三板成份指数在这段时间也有100多点暴涨。

　　交易也开始放量，上周，三板做市股票成交金额大涨55%，到本周，新三板做市、协议转让成交总额分别为14亿元、16亿元和9亿元，已经达到今年5月市场较热时期的交投活跃水平。

　　新三板最火爆的时候在今年4月。4月7日，新三板创下单日成交52亿元纪录，做市指数最高曾触及2673点。但自此，市场流动性开始逐步萎缩，成交均价也逐月下滑，市场平均市盈率过去5个月中一直在40倍徘徊。

　　安信证券新三板研究负责人诸海滨对《第一财经日报》表示，新三板市场回暖有两大原因，一是市场回升大背景下，投资者对成长型股票有所偏好。二是临近年底，关于新三板分层的预期开始升高，可能导致市值、利润规模、做市商数量上有望被分到更高层次的股票出现价格异动。

　　在三板指数回升的同期，创业板指数也有一波喜人的涨势，过去十个交易日中累计上涨约130点。上证指数和深证成指在同一时段都有类似表现。这说明，在资金宽松成为长期趋势、A股企稳回升了一个多月后，新三板终于跟上了A股步伐。

　　新三板回暖启动也恰逢证监会宣布重启IPO。民生证券新三板研究员伍艳艳认为，新三板市场回暖更主要的原因在于对分层交易制度落地的预期。她对《第一财经日报》表示：“市场受到跟新三板相关的资本市场政策红利拉动，包括战新板和创业板改革预期、IPO重启带来的注册制政策预期。部分投资者会在目前价格较低时进入二级市场，等未来注册制推出后追求转板收益。”

　　据不完全统计，挂牌企业中能达到创业板上市条件的大约有500家。但由于缺乏流动性溢价，目前新三板市场平均市盈率只有创业板的一半，仍属于价值洼地。

　　10月以来，全国股转公司领导在多个场合表态，重申年内将推出分层制度。在10月底北京举办的第四届金融街论坛上，股转公司副总经理隋强表示，新三板内部已具备分层的条件，分层工作今年年底一定推出。

　　10月20日，股转公司总经理谢庚在一场路演活动中表示，新三板目前正在研究市场分层的方案，当市场分层方案推出以后，不仅可以实现风险的分层管理和差异化监管，同时也可以推进差异化的服务，降低投资人的信息收集成本。

　　回暖可持续性待考验

　　并不是每一只新三板股票都能受到市场情绪回暖福荫。

　　即使在成交创新高的周二，也只有806只股票有买卖，占挂牌企业总数不到20%，有3000多家公司没有发生交易。在有交易的股票中，绝大部分日交易额处于几千元到几十万元之间。值得关注的是，在做市成交额大幅增长的同时，协议转让呈现出波澜不惊的景象。上周，协议交易甚至萎缩了三分之一。

　　一位券商做市部投资总监对《第一财经日报》表示：“新三板市场上资金总量问题并没有得到根本解决，资金增量依然有限，只是被重新分配，集中在少数被市场看好、流动性较好的股票上。”

　　上周，新三板成交金额前十名包括联讯证券、齐鲁银行、硅谷天堂等共成交17亿元，占当周市场整体成交总金额的43%。在发生交易的为数不多的股票中，绝大部分的日交易额在几千元到几十万元之间。伍艳艳认为，有政策红利效应的股票更受大家青睐，做市股票的质地概率上也会好于协议股票。

　　根据今年8月以来一份媒体上反复炒作的新三板分层方案，顶层企业需要在净利润、营收增长率、市值或做市商数量上达到一定门槛，最高层的挂牌企业将享受到竞价交易的红利。也有观点认为，市场先分为两层更加稳妥。

　　记者多方了解到，在本轮回暖中资管计划、私募基金等表现积极，说明机构投资者对后市行情十分看好。不过，回暖的可持续性仍待观察。由于大量年初进入新三板的基金产品投资期限只有一到两年，这些基金面临尽快投出手中筹码的巨大压力。事实上，基金发行并没有明显恢复，而年底抬升股票价格也有粉饰基金业绩之嫌。

　　虽然市场乐观情绪正在重振，但是新三板市场运作本身并没有较大改善。投资者数量不足、结构单一、风险偏好趋同仍然制约着交投活跃程度。市场寄予厚望的做市交易在本轮回暖中并没有突出表现，市场面貌长期改善还需要未来包括分层、转板试点、混合交易等多项制度切实落地。